ETF 괴리율과 추적오차, 거래소 규정은 몇 %부터 문제 삼을까

ETF 주문 화면에는 현재가 옆에 NAV, iNAV, 괴리율 같은 숫자가 붙어 있고, 운용사 상품 페이지에는 추적오차가 따로 적혀 있습니다. 둘 다 "ETF가 지수를 잘 따라가나"를 묻는 숫자처럼 보이지만 재는 구간이 다릅니다. 괴리율은 거래소에서 매겨진 가격과 ETF가 실제로 가진 자산의 가치(순자산가치, NAV) 사이를, 추적오차는 그 NAV와 기초지수 사이를 잽니다. 운용은 잘했는데 비싸게 사서 손해를 볼 수도 있고, 제값에 샀는데 운용이 지수를 못 따라가 손해를 볼 수도 있습니다.

한국거래소 규정은 이 두 구간을 다르게 관리합니다. 괴리율은 유동성공급자(LP)의 호가 의무와 투자유의 지정으로, 추적 실패는 상관계수라는 별도 지표로 상장폐지까지 연결합니다. 기초 개념과 ETF 고르는 순서는 ETF 고를 때 보는 다섯 가지에 정리했고, 여기서는 규정이 정한 숫자와 그 숫자가 실제 매매에서 어떻게 작동하는지를 다룹니다.

한눈에 보기

규정 기준일은 2026년 10월 5일입니다. 유가증권시장 업무규정은 2026년 9월 14일 시행본(규정 제2497호), 업무규정 시행세칙은 2026년 9월 14일 시행본(제177차 개정), 상장규정은 2026년 9월 23일 시행본(규정 제2506호), 상장규정 시행세칙은 2026년 10월 2일 개정본(세칙 제2513호)을 KRX 법무포털에서 확인했습니다.

괴리율과 추적오차는 서로 다른 구간을 잰다

ETF 투자자가 실제로 받는 수익률은 세 단계를 거칩니다.

1. 지수 → NAV: 운용사가 지수를 얼마나 똑같이 복제했는지. 총보수와 거래비용이 빠지고, 지수 구성종목을 정확한 비율로 들고 있지 못하거나 배당을 받는 시점이 지수 계산과 다르면 차이가 납니다. 이 구간의 어긋남을 숫자로 만든 것이 추적오차입니다.
2. NAV → 시장가격: 거래소에서 사고파는 가격이 NAV에서 얼마나 떨어져 있는지. 이것이 괴리율입니다.
3. 매수 시점의 괴리율 → 매도 시점의 괴리율: 살 때 NAV보다 비싸게 샀고 팔 때 NAV보다 싸게 팔았다면, 운용이 완벽해도 그 차이만큼 수익률이 깎입니다.

추적오차는 운용사가 통제하는 영역이고 시간이 지나며 쌓입니다. 괴리율은 그날그날의 호가 상황에서 생기고, 투자자가 주문을 낼 때 직접 피할 수 있는 영역입니다. 그래서 오래 보유할 ETF를 고를 때는 추적오차를, 주문을 넣는 순간에는 괴리율을 봅니다.

LP는 무엇을 해야 하나

ETF는 상장할 때부터 LP(유동성공급자)가 있어야 합니다. 업무규정 제20조의2는 ETF의 LP를 자본시장법 시행령 제247조의 지정참가회사인 증권사로 정하고, 같은 시행령 제247조제4호는 지정참가회사의 업무로 "집합투자증권의 가격이 좌수당 순자산가치에 수렴되도록 하는 업무"를 적어 둡니다. LP의 의무는 두 갈래입니다.

• 호가 스프레드 의무: 정규시장 중 최우선 매도호가와 매수호가의 차이(호가스프레드비율)가 운용사가 거래소에 신고한 비율을 넘거나 한쪽 호가가 비면, 그때부터 5분 안에 매도·매수 양쪽에 호가를 내야 합니다. 신고 비율의 상한은 국내 기초자산만 추적하면 2%, 해외 기초자산을 하나라도 포함하면 3%입니다. 한 번에 내는 수량은 100좌 이상입니다.
• 괴리율 의무: 종가 기준 괴리율(마이너스면 절댓값)이 국내 2%, 해외 5%를 넘지 않도록 호가를 내야 합니다.

의무가 면제되는 시간도 있습니다. 업무규정 시행세칙 제31조의5제2항은 단일가매매 호가접수 시간과 그 종료 후 5분 동안, 그리고 스프레드가 이미 신고 비율 안에 있을 때 LP 호가 제출 의무를 면제합니다. 한국거래소의 ETF LP 제도 안내는 그래서 실제 의무 시간을 09:05~15:20으로 설명합니다. 장 시작 직후 몇 분과 15시 20분 이후 종가 단일가 시간에 호가가 얇아지는 이유가 여기에 있습니다.

LP가 의무를 어기면 교체 대상이 됩니다. 시행세칙 제31조의10은 스프레드 의무를 1시간 이상 어긴 날이나 괴리율 기준을 어긴 날이 한 분기에 20일 이상이고, 거래소 평가에서 가장 낮은 등급을 받은 LP가 있으면 교체를 요구할 수 있게 합니다. 상장규정 제116조는 LP가 하나도 없거나, 모든 LP가 교체 기준에 걸린 뒤 1개월 안에 새 LP와 계약하지 않으면 상장폐지 사유로 둡니다.

괴리율이 커지면 거래소가 하는 일

괴리율은 단계적으로 관리됩니다.

여기서 "장마감 괴리율"은 정규시장 종료 시점에 실시간으로 계산한 NAV와 종가의 차이입니다(시행세칙 제40조제5항). 투자유의종목 지정은 3매매거래일 단위로 유지되고, 그 사이 장마감 괴리율이 기준을 하루라도 넘으면 지정 기간이 다시 시작됩니다(시행세칙 제134조의7).

이 표의 의미는 단순합니다. 국내 주식형 ETF에서 괴리율이 1%를 넘는 일은 규정상으로도 이례적인 상황이고, 2%를 넘으면 LP가 의무를 지키지 못하고 있다는 뜻입니다. 반면 해외 기초자산 ETF는 규정이 처음부터 2.5배 넓은 범위를 허용합니다.

해외 ETF의 장중 괴리율이 커 보이는 이유

한국 정규시장은 09:00~15:30입니다. 미국 주식을 담은 ETF라면 이 시간에 미국 거래소는 닫혀 있습니다. ETF의 NAV는 담고 있는 자산의 가격으로 계산하는데, 그 자산이 지금 거래되지 않으니 "현재 가치"를 직접 확인할 방법이 없습니다.

LP는 이 시간에 지수선물, 환율 등으로 적정가치를 추정해 호가를 냅니다. 반면 화면의 iNAV(장중 실시간 추정 NAV)가 기초자산의 직전 종가에 환율 변화만 반영하는 방식이라면, 밤사이 해외 시장 분위기가 바뀐 날에는 시장가격과 iNAV가 벌어집니다. 이때 표시된 괴리율은 "비싸게 사고 있다"는 신호가 아니라 iNAV가 시장 정보를 늦게 반영한 결과일 수 있습니다. iNAV 산출 방식은 상품마다 다르므로 운용사 안내를 확인해야 합니다.

가상의 해외 ETF로 계산해 보면 이렇습니다.

같은 이유로 해외 시장이 휴장인 날, 한국 장 시작 직후, 환율이 급변하는 날에는 LP가 위험을 헤지하기 어려워 스프레드를 넓게 냅니다. 규정이 해외 기초자산에 스프레드 3%, 괴리율 5%, 장마감 신고 2%로 국내보다 넓은 기준을 둔 것도 이 구조 때문입니다.

가상 계산: 괴리율이 수익률을 깎는 크기

가상의 "가나 미국빅테크 ETF"를 1천만 원어치 산다고 해 보겠습니다. 실제 상품이 아니라 계산을 위한 예시입니다.

1년 뒤 기초지수가 10.0% 오르고 NAV는 보수와 비용 때문에 9.55% 올랐다고 하면 이 ETF의 추적 차이는 −0.45%p입니다. 여기에 매수 때 +1.5%, 매도 때 −0.5%의 괴리율이 붙으면 투자자의 실제 수익률은 1.0955 × 0.995 ÷ 1.015 − 1 = 약 7.39%입니다. 지수 상승률 10.0%와의 차이 2.61%p 가운데 운용(추적 차이) 몫은 0.45%p이고, 나머지는 사고판 시점의 괴리율에서 나왔습니다. 1년 보유 기준으로는 괴리율이 총보수보다 수익률을 더 크게 흔들 수 있습니다.

추적오차는 상장폐지 기준이 아니다

ETF가 지수를 너무 못 따라가면 상장폐지된다는 말은 맞지만, 규정이 쓰는 숫자는 추적오차가 아닙니다. 상장규정 제116조제1항제1호는 상관계수를 씁니다. 시행세칙 제95조제1항에 따르면 최근 1년간 1좌당 NAV의 일간변동률과 기초지수의 일간변동률의 공분산을 두 표준편차의 곱으로 나눈 값이고, 인버스는 배율의 부호를, 해외 지수는 환율을, 분배금 지급 같은 사정은 반영해 계산할 수 있습니다.

상관계수는 "방향이 같이 움직이는가"를 보는 지표입니다. 총보수가 높아 해마다 지수보다 조금씩 뒤처지는 ETF도 날마다 같은 방향으로 움직이면 상관계수는 1에 가깝습니다. 그래서 상관계수 0.9는 상장을 유지하기 위한 최저선이고, 비용 때문에 생기는 꾸준한 추적 차이는 투자자가 추적오차와 총보수를 비교해 직접 걸러야 합니다. 상장 후 1년이 지나지 않은 ETF는 이 요건을 적용받지 않고, 액티브 ETF는 기준이 0.7입니다.

상관계수가 기준 아래로 내려가면 운용사는 거래소에 신고해야 하고(상장규정 시행세칙 제96조제3항제8호), 3개월 동안 회복하지 못하면 상장폐지 사유가 됩니다. 투자자 입장에서는 원하지 않는 시점에 투자가 끝날 수 있다는 뜻입니다.

직접 확인하는 법

• 주문 직전: 증권사 앱에서 현재가와 iNAV, 매도·매수 1호가의 차이를 봅니다. 국내 주식형인데 괴리율이 1%를 넘거나 호가 사이가 넓다면, 장 시작 직후나 15시 20분 이후 같은 LP 의무 공백 시간인지 먼저 확인합니다.
• 과거 기록: 한국거래소 정보데이터시스템(data.krx.co.kr)의 ETF 메뉴에 "추적오차율 추이"[13112], "괴리율 추이"[13113], "장마감 괴리율 추이"[13114], 담고 있는 자산을 보여주는 "PDF(Portfolio Deposit File)"[13108], "분기별 LP평가"[13117] 화면이 있습니다. 같은 지수를 따르는 ETF끼리 장마감 괴리율 추이를 비교하면 LP가 가격을 얼마나 촘촘하게 관리하는지 보입니다.
• 운용사 공시: 운용사는 NAV와 자산구성내역을 매일 거래소에 신고해야 합니다(상장규정 제117조제1항제2호). 지정가 주문을 낼 때 기준으로 삼을 숫자가 이것입니다.
• 주문 방법: 호가가 얇을 때 시장가 주문은 여러 단계의 불리한 호가까지 한꺼번에 체결될 수 있습니다. iNAV 근처의 지정가 주문이 괴리율을 줄이는 가장 직접적인 방법입니다.

정리

괴리율은 사고파는 순간의 가격 문제이고, 추적오차는 보유 기간 동안 쌓이는 운용 문제입니다. 거래소 규정은 괴리율에 LP 의무(국내 2%, 해외 5%), 운용사 신고(국내 1%, 해외 2%), 투자유의와 매매정지(기준의 2배와 3배)라는 단계를 두었고, 추적 실패에는 상관계수 0.9라는 상장폐지 최저선을 두었습니다. 해외 ETF의 장중 괴리율은 기초자산 시장이 닫혀 있는 구조 때문에 크게 보일 수 있으니, 숫자 자체보다 그 숫자가 어떤 NAV를 기준으로 계산됐는지를 먼저 확인하는 편이 정확합니다.

참고 자료

• 한국거래소 KRX 법무포털, 유가증권시장 업무규정 제20조의2·제20조의4·제26조·제106조의4 (규정 제2497호, 2026년 9월 14일 시행)
• 한국거래소 KRX 법무포털, 유가증권시장 업무규정 시행세칙 제31조의5·제31조의6·제31조의10·제40조·제134조의5~제134조의7 (제177차 개정, 2026년 9월 14일 시행)
• 한국거래소 KRX 법무포털, 유가증권시장 상장규정 제113조·제116조·제117조 (규정 제2506호, 2026년 9월 23일 시행)
• 한국거래소 KRX 법무포털, 유가증권시장 상장규정 시행세칙 제95조·제96조 (세칙 제2513호, 2026년 10월 2일 개정)
• 한국거래소 규정·제도, ETF LP제도 (2026년 10월 5일 확인)
• 한국거래소 규정·제도, ETF 매매절차 (2026년 10월 5일 확인)
• 한국거래소 정보데이터시스템, ETF 추적오차율·괴리율·장마감 괴리율 추이 (2026년 10월 5일 확인)
• 국가법령정보센터, 자본시장과 금융투자업에 관한 법률 시행령 제247조(지정참가회사), 2026년 10월 2일 시행본