공모주 보호예수 해제일, 유통 물량은 언제 얼마나 늘어날까

공모주를 받고 나면 "보호예수 해제"나 "락업 해제" 소식이 날짜별로 따라옵니다. 상장 첫날 거래되는 주식은 상장 주식 전부가 아닙니다. 최대주주, 상장 직전에 들어온 투자자, 상장을 맡은 증권사, 그리고 일정 기간 팔지 않겠다고 약속하고 공모주를 받은 기관의 주식은 정해진 날까지 계좌에서 움직일 수 없습니다. 그 기간이 끝나는 날마다 팔 수 있는 주식, 즉 유통 가능 물량이 계단처럼 늘어납니다. 한국거래소 상장규정과 금융투자협회 규정 원문으로 누가 얼마 동안 묶이는지 정리하고, 가상 기업으로 유통 물량이 늘어나는 날을 계산했습니다. 공모주 배정 방식 자체는 공모주 균등배정과 비례배정에서 다뤘습니다.

한눈에 보기

거래소 규정 기준일은 2026년 10월 5일입니다. 코스닥시장 상장규정은 제60차 개정(2026년 9월 23일 시행), 유가증권시장 상장규정은 제55차 개정(2026년 9월 23일 시행)이 현행이고, 금융투자협회 증권 인수업무 등에 관한 규정은 2026년 3월 13일 시행본입니다. 거래소는 의무보유 대상자와 협의해 위 기간을 2년 이내에서 더 늘릴 수 있습니다(코스닥 제26조제1항 단서, 유가 제27조제2항).

보호예수는 실제로 무엇을 막나

규정의 정식 용어는 의무보유입니다. 코스닥시장 상장규정 제2조제1항제18호는 의무보유를 대상자의 주식을 한국예탁결제원 전자등록계좌부에 등록하거나 보관해 계좌간 대체, 질권 설정·말소, 매각, 인출을 제한하는 것으로 정의합니다. 회사 주식이 예탁원에 묶여 있으니 최대주주가 팔고 싶어도 시장에 주문을 낼 수 없습니다. 의무보유 기간에 무상증자나 주식배당으로 받은 주식도 함께 묶입니다.

빠져나갈 길도 막아 두었습니다. 제17조는 의무보유 기간에 대상 주식을 "사실상 매각"하는 것을 금지하고, 이를 어기거나 최대주주가 남의 이름으로 주식을 숨겨 의무보유를 피한 경우 거래소가 의무보유 기간을 연장할 수 있게 합니다.

최대주주가 가장 오래 묶이는 이유

상장 직후 최대주주가 지분을 팔아 버리면 공모 투자자만 남고 경영 책임자는 떠나는 구조가 됩니다. 그래서 의무보유 기간이 가장 긴 쪽이 최대주주등입니다. 최대주주등에는 최대주주 본인과 특수관계인이 들어가고, 이 조항에서 임원에는 상법상 업무집행지시자 등도 포함됩니다.

코스닥시장에서는 기술성장기업과 신속이전기업의 최대주주등이 1년을 묶어야 합니다(제26조제1항제1호). 기술력 평가로 상장한 기업이라면 최대주주 물량이 상장 1년 뒤에야 풀린다는 뜻입니다. 상장 후 최대주주등이 스톡옵션을 행사해 받은 주식도 같은 기간 묶입니다(제6호).

상장 직전에 들어온 투자자도 대상입니다. 상장예비심사 신청 전 1년 안에 제3자배정 유상증자로 주식을 받았거나 최대주주등에게서 지분을 산 사람은 최대주주등과 같은 기간 묶입니다. 상장 직전에 싸게 들어와 상장 직후 파는 거래를 막기 위한 장치입니다. 반면 벤처캐피털처럼 벤처금융·전문투자자가 투자한 지 2년이 안 된 지분은 자본금의 10% 한도까지만 1개월을 묶습니다(제4호). 1개월 확약 기관 물량과 겹치기 때문에 상장 1개월 시점을 따로 챙겨야 합니다.

기관 의무보유확약은 기관이 기간을 고른다

공모주를 받는 기관투자자의 의무보유는 거래소 규정이 아니라 수요예측 단계의 약속입니다. 기관은 수요예측에 참여하면서 배정받은 주식을 일정 기간 팔지 않겠다고 확약할 수 있고, 증권신고서의 수요예측 결과 표는 신청 물량을 6개월 확약, 3개월 확약, 1개월 확약, 15일 확약, 미확약으로 나눠 보여 줍니다.

확약은 배정에서 유리하게 작용합니다. 증권 인수업무 등에 관한 규정 제9조제1항제7호가목은 일반기관투자자 몫으로 예상되는 물량의 40% 이상을 의무보유를 확약한 기관에 먼저 배정하도록 합니다(2025년 12월 31일까지 증권신고서를 처음 낸 공모는 30%). 투자일임회사 등은 원칙적으로 일정 요건을 갖춰야 수요예측에 들어올 수 있지만, 배정받은 주식에 3개월 이상 확약하면 참여할 수 있습니다(제5조의2제10항제1호).

약속을 어기면 제재가 있습니다. 제17조의2제1항제2호는 확약 기간에 해당 주식을 팔거나, 빌려주거나 담보로 맡기거나, 그 종목을 공매도하는 행위를 불성실 수요예측 참여행위로 봅니다. 준수 여부는 그 기간의 잔고 변동과 거래내역으로 확인합니다.

가상 계산: 가나바이오의 물량 시계

가상의 코스닥 기술성장기업 가나바이오가 공모가 2만 원에 250만 주를 공모하고 상장예정주식 1,000만 주로 상장한다고 가정합니다. 상장주선인 의무 취득분은 공모주식의 3%인 7만 5,000주(15억 원)지만 10억 원 한도에 걸려 5만 주입니다.

이 표를 시간순으로 다시 쌓으면 유통 가능 물량은 다음처럼 늘어납니다.

1개월 해제일 하루에 95만 주가 새로 풀려, 직전 유통 가능 물량 385만 주의 약 25%가 한 번에 늘어납니다. 1년 해제일에는 유통 물량이 두 배가 됩니다. 다만 같은 가나바이오가 기술성장기업이 아니라면 최대주주등과 제3자배정 물량 500만 주는 6개월에 풀리므로, 6개월 시점에 100%가 됩니다. 같은 지분 구조라도 상장 유형에 따라 해제 시점이 반년 달라집니다.

흔한 오해

• 해제일에 그만큼 팔린다: 해제는 팔 수 있게 된다는 뜻일 뿐 팔아야 한다는 뜻이 아닙니다. 최대주주가 경영권을 유지하려면 대부분을 계속 보유하고, 확약 기관도 주가와 자기 판단에 따라 매도 시점을 정합니다. 해제 물량은 매도 가능성의 상한으로 읽어야 합니다.
• 확약 비율이 높으면 오른다: 확약은 기간을 늦출 뿐 매도를 없애지 않습니다. 15일 확약이 많은 공모는 상장 보름 뒤에 물량이 몰릴 수 있습니다. 확약 비율과 함께 기간별 분포를 봐야 합니다.
• 모든 보호예수는 상장일부터 센다: 규정은 대부분 "상장일부터" 기간을 세지만, 유가증권시장의 제3자배정 물량처럼 "발행일부터" 세는 경우도 있습니다. 날짜는 증권신고서에 적힌 매각제한기간으로 확인하는 편이 정확합니다.

직접 확인하는 법

금융감독원 전자공시시스템(DART)에서 회사 이름으로 검색해 증권신고서(지분증권) 또는 투자설명서를 엽니다. 확인할 곳은 두 군데입니다.

1. 상장 후 유통제한 및 유통가능주식수 현황: 주주별 공모 후 보유주식, 매각제한물량, 유통가능물량, 매각제한기간이 표로 나옵니다. "상장일 유통가능 주식수", "3개월 뒤", "12개월 뒤" 같은 시점별 누적 비율도 함께 적혀 있어 위의 가나바이오 표를 실제 숫자로 만들 수 있습니다.
2. 수요예측 결과(발행조건확정 정정신고서): 기관 신청 물량이 6개월·3개월·1개월·15일 확약과 미확약으로 나뉘어 있습니다. 실제 배정 물량 기준 확약 비율은 같은 정정신고서의 배정 내역에서 확인합니다.

해제 예정일은 상장일에 각 기간을 더해 계산하되, 신고서에 적힌 매각제한기간 표기가 우선입니다. 상장 뒤에 나오는 회사 공시는 한국거래소 기업공시채널(KIND)에서도 볼 수 있습니다.

정리

공모주의 상장일 유통 물량은 상장 주식의 일부이고, 나머지는 15일, 1개월, 3개월, 6개월, 1년 같은 해제일마다 풀립니다. 코스닥 기술성장기업의 최대주주등은 1년, 일반 기업은 6개월, 투자 2년 미만 벤처캐피털은 1개월이 기준이고, 기관 확약 기간은 기관이 고릅니다. 해제일은 매도 압력이 생길 수 있는 날일 뿐 결과가 정해진 날이 아니므로, 증권신고서의 유통가능주식수 표로 언제 얼마가 풀리는지부터 확인하는 편이 좋습니다. 상장 후 공매도와의 관계는 공매도 구조에서 더 볼 수 있습니다.

참고 자료

• 한국거래소 KRX 법무포털, 코스닥시장 상장규정 제2조·제13조·제17조·제26조 (제60차 개정, 2026-09-23 시행)
• 한국거래소 KRX 법무포털, 유가증권시장 상장규정 제13조·제27조 (제55차 개정, 2026-09-23 시행)
• 금융투자협회 법규정보시스템, 증권 인수업무 등에 관한 규정 제5조의2·제9조·제17조의2 (2026-03-12 개정, 2026-03-13 시행)
• 금융감독원 전자공시시스템(DART), 증권신고서(지분증권) 수요예측 결과 및 상장 후 유통가능주식수 현황 기재 (2026-09 공시분 확인)