PER이 낮으면 정말 싼 걸까

주식 앱에서 종목을 누르면 PER, PBR, ROE 같은 숫자가 나란히 보입니다. "PER이 낮으면 싸다", "PBR 1배 미만이면 저평가"라는 말도 자주 듣습니다. 절반은 맞고 절반은 위험한 말입니다. 세 숫자가 서로 어떻게 이어지는지 알고 나면, 어떤 경우에 낮은 숫자가 기회이고 어떤 경우에 함정인지 가릴 수 있습니다.

한눈에 보기

PER: 이익 대비 몇 배인가

PER은 회사의 시가총액을 1년 순이익으로 나눈 값입니다. 가상의 회사 가나전자의 시가총액이 1조 원이고 1년 순이익이 1,000억 원이라면 PER은 10배입니다. 이익이 지금 수준으로 계속된다면, 회사를 통째로 사들인 돈을 이익으로 되찾는 데 10년이 걸린다는 뜻으로 이해할 수 있습니다.

PER을 뒤집으면 이익수익률이 됩니다. PER 10배는 이익수익률 10%(1 ÷ 10), PER 20배는 5%입니다. 이렇게 바꿔 보면 채권 금리와 비교하기 쉬워집니다. 국채 금리가 크게 오르면 같은 이익수익률의 주식이 상대적으로 덜 매력적으로 보이고, 투자자들은 더 낮은 PER(더 높은 이익수익률)을 요구하게 됩니다. 금리가 오를 때 주가 수준이 전반적으로 낮아지는 이유 중 하나입니다. 이 연결은 기준금리가 바뀌면 생기는 일에서 계산 예시로 따로 다뤘습니다.

PBR: 장부상 자본 대비 몇 배인가

PBR은 시가총액을 회사의 자본총계(자산에서 부채를 뺀 순자산)로 나눈 값입니다. 가나전자의 자본이 8,000억 원이라면 PBR은 1조 ÷ 8,000억 = 1.25배입니다.

PBR이 1배보다 낮다는 것은 시장이 그 회사를 장부상 순자산보다 싸게 평가한다는 뜻입니다. 회사를 당장 청산해 자산을 팔고 빚을 갚으면 주가보다 많은 돈이 남는다는 계산이 나오기 때문에 "저평가"라는 말이 붙습니다. 하지만 장부에 적힌 공장, 재고, 매출채권이 실제로 그 값에 팔린다는 보장은 없습니다. 또 시장이 낮은 PBR을 매기는 데에는 대개 이유가 있습니다. 바로 다음에 볼 ROE입니다.

한국 증시는 오래전부터 PBR이 낮은 기업이 많다는 지적을 받아 왔고, 2024년부터 정부와 한국거래소가 기업가치 제고(밸류업) 프로그램을 추진하며 상장사에 수익성과 주주환원 계획을 공개하도록 권하고 있습니다. 낮은 PBR 자체보다 왜 낮은지가 시장의 관심사가 된 셈입니다.

ROE: 자본으로 얼마나 버는가

ROE는 순이익을 자본으로 나눈 값입니다. 가나전자는 1,000억 ÷ 8,000억 = 12.5%입니다. 주주가 회사에 맡겨 둔 돈(장부상 자본)으로 1년에 12.5%를 벌었다는 뜻입니다.

ROE가 높은 회사는 같은 자본으로 더 많은 이익을 내므로, 시장은 그 자본에 더 높은 값(높은 PBR)을 매깁니다. 반대로 ROE가 3~5%에 머무는 회사라면, 주주 입장에서는 예금이나 채권보다 나을 게 없으니 장부가보다 낮게 거래되어도 이상하지 않습니다.

세 숫자는 하나의 식으로 이어진다

세 지표의 정의를 나란히 놓으면 간단한 식이 나옵니다.

• PER × ROE = (시가총액 ÷ 순이익) × (순이익 ÷ 자본) = 시가총액 ÷ 자본 = PBR

가나전자로 확인하면 10배 × 12.5% = 1.25배로, 앞에서 직접 계산한 PBR과 같습니다. 이 식이 주는 교훈은 분명합니다. PBR이 낮은 이유는 PER이 낮아서일 수도 있지만, ROE가 낮아서일 수도 있습니다. 그래서 PBR 하나만 보고 싸다고 판단하면 "돈을 잘 못 버는 회사"를 싸게 사는 셈이 될 수 있습니다.

함정 1: 일회성 이익이 숫자를 부풀린다

가상의 회사 다라화학을 보겠습니다. 시가총액 3,000억 원, 자본 1조 원, 올해 순이익 500억 원입니다. 숫자만 보면 PER 6배, PBR 0.3배로 무척 싸 보입니다. 그런데 순이익 500억 원 가운데 300억 원이 공장 부지를 판 차익이라면 이야기가 달라집니다.

반복되지 않는 이익을 빼면 PER은 15배로 올라가고, ROE는 2%까지 내려갑니다. 싸 보였던 이유가 일회성 이익 때문이었던 셈입니다. 재무제표에서는 영업이익과 순이익의 차이가 유난히 크거나, 영업외수익·기타수익 항목이 갑자기 불어난 해를 눈여겨보면 이런 경우를 찾을 수 있습니다. 재무제표를 처음 읽는 방법은 재무제표 처음 읽기에서 정리했습니다.

함정 2: 경기민감주는 이익이 정점일 때 가장 싸 보인다

반도체, 화학, 철강, 해운처럼 경기에 따라 이익이 크게 출렁이는 업종은 PER이 거꾸로 움직이는 경향이 있습니다. 경기가 좋아 이익이 가장 많이 날 때 PER은 가장 낮아 보이고, 경기가 나빠 이익이 쪼그라들면 PER이 수십 배로 치솟습니다. 시장은 앞으로의 이익을 미리 반영하기 때문에, 이익 정점에서 PER이 낮다는 이유로 들어가면 이후 이익 감소와 함께 주가가 내려가는 일을 겪기 쉽습니다.

그래서 경기민감주는 한 해의 PER보다 몇 년 평균 이익이나 PBR과 ROE의 흐름을 함께 보는 편이 낫습니다.

함정 3: 적자 기업과 빚으로 만든 ROE

순이익이 마이너스인 회사는 PER을 계산할 수 없거나 음수로 나와 의미가 없습니다. 이런 회사는 매출 성장률, 현금흐름, 자본이 얼마나 줄고 있는지를 먼저 봐야 합니다.

ROE도 조심할 점이 있습니다. ROE는 순이익을 자본으로 나누기 때문에, 빚을 많이 내서 자본을 작게 유지하면 같은 이익으로도 ROE가 높아집니다. 자사주를 대량으로 사들여 자본을 줄여도 ROE가 올라갑니다. ROE가 높다면 부채비율이 함께 높아지지 않았는지 확인해야 합니다.

업종마다 '보통'이 다르다

같은 PER 10배라도 은행에서는 평범한 숫자일 수 있고, 소프트웨어 회사에서는 성장이 꺾였다는 신호일 수 있습니다. 비교는 같은 업종, 비슷한 규모의 회사끼리 하는 것이 기본입니다.

직접 확인하는 법

1. 금융감독원 전자공시시스템(DART)에서 회사 이름을 검색해 사업보고서나 분기보고서를 엽니다. 연결재무제표의 손익계산서에서 당기순이익(지배기업 소유주지분), 재무상태표에서 자본총계를 찾습니다.
2. 한국거래소 정보데이터시스템에서는 종목별 PER, PBR, 배당수익률을 날짜별로 조회할 수 있습니다. 한 시점의 숫자보다 몇 년 동안의 범위를 보면 지금이 비싼 편인지 싼 편인지 감이 옵니다.
3. 증권사 앱의 PER은 보통 최근 4개 분기 이익(트레일링) 기준이고, 예상 PER은 애널리스트 전망 이익 기준입니다. 어떤 이익을 썼는지 먼저 확인하세요.

정리

PER은 이익 대비, PBR은 자본 대비 주가 수준이고, ROE는 그 자본으로 얼마나 버는지를 보여줍니다. 셋은 PBR = PER × ROE로 묶여 있어서, 하나만 떼어 보면 착시에 빠지기 쉽습니다. 숫자가 낮을 때는 "왜 낮은가"를, 높을 때는 "그 높이를 지킬 만큼 벌 수 있는가"를 물어보는 것이 지표를 제대로 쓰는 방법입니다.

참고 자료

• 금융감독원 전자공시시스템(DART)
• 한국거래소 정보데이터시스템
• 한국거래소